福建省红太阳美容美发职业培训学校 国信证券晨会聚焦240708

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　　来源：国信研究

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　　宏观专题：宏观经济专题研究-“新不可能三角”下的艰难选择

　　今年以来，我国货币金融格局加速演变。LPR利率与政策利率“脱钩”；央行买卖国债“箭在弦上”；金融数据进入“存量优化”阶段；长端利率对央行引导“置若罔闻”，央行可能借券卖出……这些复杂的“非线性”调整背后，映射出央行可能在其政策目标间面临艰难选择。

　　与美联储等海外央行的“单目标”或“双目标”体系不同，我国货币政策诉求较多，各目标间互有制衡，因此可能阶段性出现“风格漂移”，静态视角下“刻舟求剑”式的分析框架可能失效。

　　因此，厘清央行当下的处境至关重要。我们认为，当前央行在“稳汇率”、“防缩表”和“保息差”三个相对急迫且互相掣肘的目标组成的“新不可能三角”中，或优先选择“稳汇率”，其余两个目标可能阶段性做出牺牲。

　　下半年货币政策有望出现“跷跷板”效应，分为两个阶段：

　　在美联储首次降息前，以暂时性“挪用”银行息差为代价，优先保障“稳汇率”和“防缩表”。具体体现为：引导银行通过调降LPR或降低存量贷款加点的方式预防缩表风险，并加大实体经济支持力度；为防范汇率超调风险，政策利率需保持稳定；由于理财和货基等非银产品收益与政策利率强相关，在不降政策利率的情况下，为避免银行资金“出表”，存款利率无法随LPR调降；结果是银行息差受到暂时性“挤压”。为此，央行可能选择在这一时期降准进行对冲，类似在2018年美联储紧缩期央行面对国内经济下行压力时做出的选择。

　　在美联储开启降息后，国内外的政策周期差趋于收敛，“稳汇率”压力阶段性下降，央行政策诉求将向“保息差”倾斜。届时，政策利率与存款利率有望同时调降，回补前期“挪用”的银行息差，“保息差”重回政策重心。

　　需要提示的是，央行并非没有可以“一举三得”的手段。特殊情形下，央行可能通过收紧利率走廊下限的方式兼顾三大目标。一方面，提升超储利率将提升银行体系购债的机会成本，某种程度上改变债市供需力量配比，进而对债券利率和汇率形成支撑。另一方面，提升超额准备金利率，可以增加银行的资金收益（或者说，降低银行获取基础货币的成本），缓解LPR调降带来的银行息差压力。

　　风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。

　　证券分析师：董德志；

　　联系人：田地

　　宏观周报：高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄

　　国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄。截至2024年6月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅有所收窄；国信周频高技术制造业扩散指数B为55.6，较上周回落；扩散指数C为-15.57，较上周降幅扩大。从分项看，本周六氟磷酸锂、动态随机存储器下跌，新能源、半导体景气度下行；6-氨基青霉烷酸价格上升，医药行业景气度回升；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、计算机行业景气度不变。

　　高技术产业跟踪方面：

　　高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，较上周上升15元/千克；丙烯腈价格9450元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.9730美元，较上周下跌0.0070美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.30美元/片，较上周下跌0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.35万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；中关村电子产品价格指数：液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

　　高技术制造业政策动向上，7月2日至5日，全球数字经济大会在北京召开。国家数据局局长刘烈宏在会上透露，今年陆续推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展，数据基础设施建设指引等8项制度文件，加大政策供给。

　　高技术制造业前沿动态上，7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC 2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。

　　风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

　　证券分析师：邵兴宇、董德志

　　宏观周报：宏观经济宏观周报-6月国内工业品价格走弱或是短期现象

　　6月国内工业品价格走弱或是短期现象。6月中旬和下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，或与4、5月国内高技术制造业和装备制造业景气持续走弱带来的滞后反应有关。4月以来，国信高频宏观扩散指数走势整体优于历史平均水平，表明国内旧经济的增长动能并不弱，不构成国内流通领域生产资料价格下跌的原因。但4、5月国内高技术制造业和装备制造业PMI持续下行，这无疑将拖累国内流通领域生产资料价格。6月国内高技术制造业和装备制造业PMI再次明显回升，预计后续国内工业品价格有望重回上升趋势，6月中旬以来国内工业品价格走弱或是短期现象。

　　本周国信高频宏观扩散指数A转为负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所下行，消费领域和房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年7月12日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。

　　周度价格高频跟踪方面：

　　（1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年6月CPI食品环比约为零，非食品环比约为零，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或上行至0.5%。

　　（2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，中旬有所下跌，下旬继续下跌。预计2024年6月国内PPI环比约为0.2%，PPI同比或继续明显上升至-0.4%。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

　　证券分析师：李智能、董德志

　　固定收益专题研究：2024年上半年债券行情回顾-收益率持续创新低

　　估值曲线：上半年市场对于经济基本面预期较为悲观，经济数据有所波动，债市大幅走强，信用利差快速收窄。收益率方面，2024年上半年，1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行54BP、35BP、39BP、58BP、62BP、81BP和209BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-11BP、-15BP、-34BP和-157BP。

　　持续走牛，短暂回调：2024年上半年债市收益率持续下行，仅4月末出现短暂回调。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%。

　　中债市场隐含评级下调风险继续下降：截至6月28日，2024年上半年中债市场隐含评级下调的信用债金额为1339亿，下调金额较去年同期大幅下降；上调方面，上半年总金额3464亿，绝对水平处于历史偏低水平，略高于去年同期。

　　违约风险继续下降，地产债少量展期：2024年上半年违约率继续下滑。按照首次违约的发行人来看，上半年新增5个，高于去年下半年及去年同期；按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，上半年违约金额213亿，违约率0.08%，年化违约率较去年明显下降。

　　回收率依然偏低：2024年上半年违约债券共回收10.3亿本金，它们对应的发行人分别是碧桂园、泛海控股、广州合景、合景富泰、融侨集团、融信、厦门禹洲、上海世贸、腾越建筑、天津市房地产、旭辉集团和正荣地产，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至今，违约债券共兑付本金869.7亿，兑付率仅8.4%。

　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

　　证券分析师：赵婧、董德志

　　联系人：陈笑楠

　　固定收益快评：可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240701-20240705）

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）；

　　• 风险提示

　　项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

　　证券分析师：王艺熹、董德志

　　联系人：吴越

　　固定收益月报：债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出

　　主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，6月净价涨幅最大的债券品种是交运债。期限维度来看，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅优于其他期限品种。次级维度来看，6月商业银行次级债平均涨跌幅显著高于商业银行普通债。

　　5月各品种收益率全景：6月债市继续上涨，全部品种收益率下行。6月国债收益率平均下行12BP，地方政府债收益率平均下行13BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行15BP，隐含评级AA中票收益率平均下行16BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。

　　行业阿尔法追踪：行业维度来看，6月交运行业存在明显α。数据显示，交运产业债券平均净价涨跌幅（本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅）为0.16%，高于市场0.11%的平均水平。

　　期限阿尔法追踪：6月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅分别为2.6%、1.4%和2.1%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面6月超长债收益率回落幅度较大，另一方面是超长利率债久期杠杆也相对偏高。

　　次级阿尔法追踪：6月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，6月商业银行次级债平均涨跌幅0.5%，显著高于商业银行债0.2%的涨幅。上述α来自于两点：一是长期限商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。

　　公募债券基金排行榜：6月涨幅靠前的债券基金是中长期纯债基金。6月中长期纯债基金平均涨跌幅为0.45%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.26%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.15%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.43%。

　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

　　证券分析师：赵婧、董德志、季家辉

　　固定收益周报：转债市场周报-市场悲观情绪有待修复

　　上周市场焦点（7月1日-7月5日）

　　股市方面，上周权益市场先扬后抑，周五收盘沪指已跌破2950点，周内成交量低迷，后三个交易日日成交量不足6000亿元，市场避险情绪升温推动有色板块表现靠前，而6月PMI数据表现较弱下机械等板块调整较多。

　　债市方面，央行宣布面向一级交易商开启国债借入操作、市场预期央行或将借入并卖出国债，且相关报道称部分国有大行已签订借券协议，债市情绪终于有所回落，全周10年期国债利率明显上行，周底收于2.28%，较前周上行6.96bp。

　　转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.45%，价格中位数-1.12%，我们计算的转债平价指数全周-1.40%，全市场转股溢价率与上周相比+2.70%。个券层面，中装转2（建筑装饰）、东时（驾培）、广汇（乘用车经销）、帝欧（智能家居）、岭南（园林工程）涨幅靠前，多为近期调整幅度较大的低价券；跌幅方面，冠中（生态环境建设）、英力（AI PC+光伏）、惠城（废催化剂处置）转债跌幅靠前。

　　观点及策略（7月8日-7月12日）

　　市场悲观情绪有待修复：上周初低价转债出现明显反弹，但后半周转债市场却在权益转弱下再度快速下跌，显示出投资者在经历信用风波、资金踩踏后信心仍未有明显修复。后续来看，近期权益市场总体震荡调整，市场交投情绪也处于历史较低位置，6月份PMI数据显示国内基本面支撑有限，权益上行或需政策面进一步催化；但债市方面，尽管央行开启国债借入操作或引导债市利率上行，短期债市“资产荒”的形势仍较难改变，转债市场仍有望迎来持续资金流入。

　　沪深交易所6月持仓数据也显示，保险机构已连续第5个月增配转债；且市场担忧的信用评级下调也逐步落地，近期不少发行人在采取回购股份、大股东增持转债等多项措施来释放积极信号。截至上周五，全市场仍有上百只转债价格在债底以下，当前价格中位数110元位于2021年以来13%的低分位数位置，转债市场仍可积极进行战略性布局。建议关注两大主线：

　　一方面，当前市场风险偏好收缩，且保险等对评级、规模要求较高的资金积极入市，高评级大盘、红利品种短期内或仍占优；另一方面关注科技主线，苹果芯片加单、特斯拉交付车辆超预期、二代人形机器人Optimus亮相等，建议关注新能源汽车、人形机器人、AI、果链、半导体设备及材料等科技类标的。

　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

　　证券分析师：王艺熹、董德志

　　联系人：吴越

　　固定收益周报：超长债周报-央行借券，超长债大跌

　　超长债复盘：6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。成交方面，上周超长债交投活跃度略微下降，超长债交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差大幅收窄。

　　超长债投资展望：

　　30年国债：截至7月6日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。

　　20年国开债：截至7月6日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。

　　一级发行：上周超长债发行量有所回升。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。

　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度略微下降。

　　收益率：6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。

　　利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差大幅收窄，绝对水平极低。

　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

　　证券分析师：赵婧、董德志、季家辉

　　行业与公司

　　电子行业月报：能源电子月报：功率器件出货量持续改善，行业盈利能力有望修复

　　目前我国功率器件相关上市公司市占率仍不高，国产替代进入深水区，在部分有门槛的细分产品中仍有较大份额提升空间。

　　新能源汽车：2024年5月我国乘用车SiC模块渗透率约为13%，主驱功率模块国产占比约69%。

　　整车情况：根据中汽协数据，我国5月新能源汽车单月销量95万辆（YoY+33.2%，MoM+12.4%），插电式混动车型销量同比增加91.2%。

　　主驱功率模块情况：根据NE时代数据，5月国内上险乘用车主驱功率模块国产占比约69%。

　　碳化硅渗透情况：根据NE时代数据，23年6-12月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%，24年1-5月占比分别为55%/62%/53% /59%/62%，新增比亚迪海狮07、创维EV6、沃尔沃EX30等多款车型。

　　充电桩：2024年5月我国充电桩增量为31.04万台（YoY+17.33%），其中公共充电桩增量为7.29万台（YoY+23.38%，QoQ+7.68%），随车配建私人充电桩增量为23.76万台（YoY+15.59%，QoQ+1.57%）。

　　光伏逆变器：6月初20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格部分下跌，6月中旬价格保持稳定，国内外下游采购需求整体平稳，国内集采需求支撑大功率机型订单。

　　功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。

　　台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，中低压产品需求持续改善。

　　投资建议：中低压产品持续修复，产线稼动率逐步改善基础上有望迎来价格端修复；中低压MOSFET价格企稳，设计公司代工成本逐步优化，毛利率进入改善区间；IGBT模块产品短期价格与需求仍处调整阶段；碳化硅车型加速推出，渗透率加速提升。中短期维度下，扩产增速收敛，细分领域头部公司份额与盈利能力有望得到阶段性修复。

　　证券分析师：胡剑（金麒麟分析师）、胡慧（金麒麟分析师）、叶子（金麒麟分析师）、詹浏洋

　　联系人：连欣然

　　医药行业专题：2024年生物医药行业二季度业绩前瞻： Q2业绩短期承压，24H2行业见底回升可期

　　行情复盘：2024年以来，医药板块受到国内、国外宏观环境及政策的影响，A股和港股医药指数均下跌超过20%，板块中上涨的个股数量不超过10%。医药指数在4月中旬到5月初有一波阶段性反弹，主要是Q1商业化表现较好的创新药呈现出较强的阿尔法属性。进入业绩真空期之后，由于23Q2基数较高，24Q2仍然受到反腐等因素扰动，预计大部分院内诊疗相关公司Q2业绩将呈现个位数到低双位数增长，市场也较为充分的预期到了这点，因此在中报披露之前，医药板块将没有业绩驱动等催化因素，资金暂时规避业绩不确定性，股价表现也相对疲软。

　　政策层面，5月下旬国家医保局出台2024年集采8号文；6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，今年下半年整体政策基调逐渐明朗化：一是药品和器械集采提质扩面；二是2024年实现DRG/DIP改革全覆盖，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；三是深化药品领域改革创新，制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，适时优化调整国家基本药物目录。当然，我们也需要关注今年3月13日国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续推进和各地方的落实，有望为设备采购带来增量资金来源，也为下半年医疗设备公司的业绩确定性提供一定保障。

　　上市公司业绩层面，根据我们近期对于A股医药66家上市公司Q2业绩的前瞻预测，预计一半数量的公司Q2业绩集中在0~10%以及10~20%增速区间，当然也有近三分之一的公司Q2业绩将呈现负增长，主要系由于去年高基数，同时今年上半年业绩恢复不及预期。国内及海外业务兼有的公司，国内增长会相对疲软，预计与行业反腐等因素有关。

　　投资观点：医药行业持续下跌、关注度持续走低也加速了板块的触底反弹预期，我们预计中报披露之后，医药行业各方面的利空因素将充分反映，投资者对于全年以及明年的增长预期将相对明确，将是布局的最佳时期。从行业基本面来看，医药上市公司整体已经连续3个季度负增长，经历反腐的洗礼之后，未来将呈现更加健康的增长；短期的阵痛将带来更健康及长远的发展，去芜存菁之后，行业集中度预计在未来几年会加速提升。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　证券分析师：张佳博、陈益凌、陈曦炳、彭思宇、马千里、张超（金麒麟分析师）

　　联系人：凌珑

　　医药生物周报（24年第24周）：药品价格管控政策梳理，价格体系日趋完善

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗商业板块领跌。本周（6月24日至6月28日）全部A股下跌1.01%（总市值加权平均），沪深300下跌0.97%，中小板指下跌1.53%，创业板指下跌4.13%，生物医药板块整体下跌3.48%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.84%，生物制品下跌3.73%，医疗服务下跌4.52%，医疗器械下跌2.56%，医药商业下跌4.88%，中药下跌2.64%。医药生物市盈率（TTM）26.59x，处于近5年历史估值的29.68%分位数。

　　药品价格管控政策梳理，价格体系日趋完善。我们对近期国家医保局及地方医保局对于药品价格的管控政策进行了梳理，包括“四同”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品）政策、“三同”（同厂牌、同通用名、同剂型的药品）政策以及“定点药店比价”政策。上述政策中，“四同”政策、“三同”政策主要针对院内，定点药店比价政策针对院外。我们认为：

　　1）院内方面，无论是“四同”政策还是“三同”政策，价格统一是国家医保局走向“医保招标、交易、结算、价格监测、集采执行监督实现全国一体化”的阶段性任务，从而为2025年实现国家医保统一信息平台，尤其是药品和医用耗材招采管理子系统的全国统一，打下基础。这对于我们十多年来药企借助于各省际之间信息不统一而在不同省份不同价格，尤其是趋向于价格更高的操作，将带来彻底的杜绝。

　　2）院外方面，和公立医院执行的国家集采价格不同，零售价更多来自于市场自由竞争，药店享有监管范围内的自主定价权，考虑到物流成本、供需关系、原料成本及中间环节变动，可以有一定的调节空间。定点药店比价相关政策的核心目的在于通过“晒价”“比价”，从而促进对院外药品的市场化“控价”。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　证券分析师：彭思宇、张佳博

　　金属行业7月暨中期投资策略：继续看好上游资源板块

　　工业金属：供应持续紧张，价格重心上移

　　下半年行业供需基本面的定价权重增加。经过上半年有色金属价格大幅上涨，市场对于工业金属供给端的分歧已经很小，铜、锌的供给瓶颈在于矿山，铝的供给瓶颈在于中国冶炼产能，下半年定价将更多聚焦于需求端。通过价格上涨解决供需短缺矛盾，要么增加供给，要么抑制需求。今年Q2工业金属价格大涨后，供应端矛盾没有得到根本解决，铜和锌增加产量需要解决矿山端的短缺，但矿山端供应紧张是长期问题，无法通过几个季度涨价缓解。废铜供应增加解决了部分短缺矛盾，但废铜能否持续增加，存在不确定性。铝的短缺源自行业政策，目前来看价格波动无法影响产业政策。因此上半年以抑制需求为代价缓解了一部分供需短缺矛盾。当前下游库存水平偏低，部分订单后置，决定了工业金属有较强的补库需求，价格很难深跌，可能延续震荡趋势，等待下一轮需求脉冲，重拾上涨趋势。

　　贵金属：降息前夕，贵金属配置价值提升

　　5月核心PCE持续回落。6月末，PCE数据公布，美国5月核心PCE物价指数同比增长2.60%，预期2.60%，前值2.80%。美国5月核心PCE物价指数环比增长0.10%，预期0.10%，前值0.20%。PCE数据显示美国通胀压力持续缓解。

　　市场预期下半年开启降息。近期美国非农就业数据超预期，但核心PCE数据持续回落，市场对降息预期处于左右摇摆的过程中。目前CME预测显示，7月利率不变概率约91%，降息概率约9%；9月利率不变概率约35%，降息概率约65%；11月利率不变概率约23%，降息概率约77%；12月利率不变概率约6%，降息概率约94%。

　　目前金银比接近80，处于历史较高水平，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。

　　稀土：国务院发布《稀土管理条例》，10月1日开始施行

　　稀土价格筑底，《条例》落地提振市场信心。《稀土管理条例》的征求意见稿于2021年1月发布，在今年6月落地，自10月1日开始施行，且发布的部门由工信部更改为国务院，有望提振市场信心。《条例》中加强了对稀土资源的保护，健全了稀土的管理体制，加大对进出口的管控，进一步限制“黑稀土”产品。截至2024年7月5日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为36.0万元/吨、179万元/吨、532.5万元/吨，较6月初分别下跌1.3万元/吨、13万元/吨、53万元/吨。7月，北方稀土集团产品挂牌价平挂公布，氧化镨钕挂牌价仍为38.48万元/吨，金属镨钕价格为47.8万元/吨。中长期，稀土价值有望得到重估。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

　　证券分析师：刘孟峦（金麒麟分析师）、杨耀洪（金麒麟分析师）、焦方冉（金麒麟分析师）

　　联系人：马可远

　　电新行业专题：光储行业研究专题-新能源发展势不可挡，大储引领提速在即

　　2023年储能行业装机容量加速发展。2023年全球新型储能新增装机约为47.1GW/103.5GWh，同比增长130%；其中全球户用储能系统装机量约为16.1GWh。2023年国内新型储能系统装机量为23.2GW/51.13GWh，同比增长224%，其中国内用户侧储能系统装机量为2.33GW/4.77GWh，国内工商业（非集装箱）储能系统装机量为0.81GW/1.67GWh。

　　锂电池降价潮短暂影响产值增长，2024年以来价格趋稳。2023年以来大型储能系统价格随着电芯和PCS报价下降而逐步走低，国内系统集成价格从1.4元以上下探至目前0.6-0.7元/Wh，欧美市场储能系统报价也从1.8元/Wh以上下探至1.3元/Wh附近；国内和海外的累计降幅分别为50%和30%左右。户储以欧洲市场为例，叠加去库影响，中国品牌价格从0.5-0.7欧元/wh降至目前0.3-0.4欧元/wh，欧美品牌由0.8-1欧元/wh降至0.5-0.7欧元/wh。2024年5月份我国逆变器出口恢复到7.8亿美元，环比增长12%。出口单价恢复到167美元/台，单价环比提升5%。

　　2024年以后新能源装机配储比例增加。我们展望2024年以后随着国内集中式地面电站继续超过分布式成为新能源装机的主力市场，加上融资成本下行后海外集中式电站加速发展，集中式电站将带动全球储能表前市场（大储）繁荣发展。我们展望2024年-2027年全球光伏新增装机分别为480GW/560GW/645GW/740GW，CAGR为17%；2024-2027年全球风电新增装机分别为131/148/159/171GW，CAGR为10%。与此同时新能源电站的配储比例将稳步上升，从当前平均2.1小时稳步提升至2.5小时。

　　光储市场广阔，龙头地位稳固。我们测算到2024年-2027年全球储能新增装机分别为162/226/272/315GWh，其中大储新增装机分别为132/186/225/261Gwh，CAGR分别为32%和34%。全球储能系统市场产值分别达到1491/1995/2405/2786亿元，CAGR为24%；全球储能电芯市场规模从1012亿元增长值1936亿元。2024-2027年全球光伏逆变器行业产值将达到757/861/936/1022亿元，CAGR为11%。全球光储市场合计产值将从2023年的1855亿元翻倍至2027年的3808亿元，CAGR达到20%。同时光伏逆变器、储能电芯和储能集成龙头地位稳固。

　　风险提示：1、竞争恶化；2、贸易摩擦；3、需求不及预期；4、电价风险。

　　证券分析师：王蔚祺、李恒源、徐文辉

　　电新行业投资策略：电力设备新能源2024年7月暨中期投资策略-海内外电力设备需求景气共振，锂电三季度生产有望环比提升

　　海内外电力设备需求景气共振。国内方面，我们预计2024年特高压/主网设备招标维持高位，25-26年延续高景气态势。5月国家电网启动“9直3交”特高压线路可研主体设计招标，未来项目储备丰富，“十五五”期间特高压建设有望保持高景气。24年特高压柔性直流项目有望启动招标，25年海风柔直招标有望迎来拐点，换流阀价值量有望大幅提升。海外方面，伴随新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。

　　风电项目下半年有望迎来集中开工。国内方面，上半年受基数和下游开工节奏影响，风电企业业绩普遍承压，24年5-6月全国海风前期工作稳步推进，江苏、广东重点项目获得突破性进展，下半年有望迎来项目集中开工。海外方面，2024年海上风电有望迎来复苏，25-26年进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业有望充分受益，国内整机龙头凭借成本优势有望逐步打开新兴市场国家空间。

　　锂电三季度生产有望环比提升。伴随电动车、消费电子、储能需求在Q3环比提升，电池企业生产有望逐月持续走高。各大材料来看，正极、负极、隔膜、电解液三季度生产量均有望环比提升，头部材料企业产能利用率有望得到提高。盈利端来看，电池以及上游正极、电解液、负极等环节盈利能力有望企稳，隔膜等环节竞争压力影响持续，盈利能力或面临一定考验。

　　特斯拉储能装机数据亮眼，国内供应链企业有望受益。1）储能装机需求较为旺盛。特斯拉加州Megapack储能工厂目前年产能为40GWh，第二季度整体接近满产，目前特斯拉官网显示储能系统交付期延长至2025年第二季度，据此推断，目前特斯拉储能在手订单或超过30GWh，下游需求较为旺盛。2）特斯拉推进储能业务布局。目前上海储能超级工厂规划储能系统年产能40GWh，商用储能电池1万台，工厂已于2024年5月开工，预计将于2025年第一季度实现量产，上海工厂的布局将带动国内储能系统供应链企业受益。

　　风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

　　证券分析师：王蔚祺、李恒源、陈抒扬、徐文辉、王晓声、袁阳、李全

　　电新行业周报：风电/电网产业链周评（7月第1周）-国网第三批输变电中标金额同比增30%，西门子能源拟启动大规模扩员

　　【风电】

　　2024年至今，全国风机累计公开招标容量49.9GW（+19%），其中陆上风机公开招标容量45.9GW（+24%），海上风机公开招标容量4.0GW（-19%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1，467元/kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。

　　2024年1-5月全国风电新增装机容量19.76GW，同比+20.8%；1-5月全国风电平均利用小时数为976h，同比-9.7%。

　　根据风芒能源统计，2024年一季度全国19个省市共核准71个风电项目，容量合计约13.7GW。2023年全国风电核准容量67.3GW，同比+60.6%，其中陆上风电核准51.5GW，同比+50.1%，海上风电核准12.1GW，同比+42.4%。2023年全国风电新增装机容量75.66GW，同比+101.1%，创造历史纪录。

　　国内方面，23年以来多重因素制约下游装机，24年年中开工侧有望迎来放量；2024年一季度受基数和下游开工节奏影响风电企业业绩承压，建议关注一季报后布局机会。海外方面，海上风电底部迹象明显，2024年有望迎来复苏，2025年进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在供给吃紧背景下有望受益。2023年以来国内海风前期规划、竞配、核准工作稳步推进，广东、上海已启动国管海域海风项目竞配工作，我国海风开发远期确定性得以夯实；2024年海风招标有望实现较快增长。

　　本周黑色类原材料价格普遍反弹，铜价环比提高2.7%。 

　　本周风电板块普遍下跌，跌幅前三板块为轴承（-5.0%）、铸锻件（-4.3%）和塔筒（-4.2%）。个股方面，本周跌幅前三分别为力星股份（-7.5%）、大金重工（-7.3%）和日月股份（-6.6%）。

　　【电网】

　　2024年5月，全国电源工程投资完成额为666亿元，同比+13.5%；全国电网工程投资完成额为474亿元，同比+13.9%。2024年1-5月，全国电源工程投资完成额为2578亿元，同比+7.9%；全国电网工程投资完成额为1703亿元，同比+21.6%。

　　2024年至今，煤电新增核准容量13.34GW，新增开工容量45.42GW 。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%；煤电开工容量99.76GW，同比+49%。

　　23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。国家发改委发布配电网发展指导意见，配电网升级改造需求有望迎来拐点。

　　本周原材料价格大部上涨，线缆级EVA价格持续下跌。

　　本周电网板块普遍下跌，跌幅前三分别为电工仪器仪表（-7.1%）、输变电设备（-5.7%）和电网自动化设备（-4.7%）。个股方面，本周跌幅前三分别为华明装备（-13.1%）、三星医疗（-9.9%）和四方股份（-8.6%）。

　　【投资建议】

　　风电：建议关注三大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头。

　　电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注格局更为集中的二次设备环节。

　　【风险提示】

　　原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　证券分析师：王蔚祺、王晓声

　　海外市场专题：港股市场速览-恒指仍处于下行趋势中

　　股价表现：大盘风格领导港股小幅回升

　　本周，港股略有回升，恒生指数涨0.5%，恒生综指涨0.3%。风格上，大盘（恒生大型股+0.5%）＞中盘（恒生中型股-0.9%）＞小盘（恒生小型股-0.7%）。

　　概念指数中，表现较优的有恒生医疗保健（+1.4%）、恒生科技（+1.2%）、恒生互联网（+0.7%）；表现较弱的有恒生消费（-2.4%）、恒生金融（-2.2%）、恒生汽车（-2%）。

　　港股通行业中，15个行业上涨，14个行业下跌。表现居前的行业有有色金属（+5.2%）、煤炭（+4.8%）、建材（+4.6%）、消费者服务（+4.3%）和石油石化（+4.2%）；表现较弱的行业有电力设备及新能源（-6%）、纺织服装（-6%）、家电（-5%）、轻工制造（-3.7%）和商贸零售（-1.4%）。

　　资金强度：资金仍处于流出状态

　　本周，港股通个股总体资金流出，日均资金强度（日均资金强度=日均个股涨跌额x日均成交量）为-1.7亿港元/日，上周为-3.6亿港元/日，近4周平均为-1.8亿港元/日，近13周平均+8730万港元/日。

　　分行业看，15个行业资金流入，13个行业资金流出。日均资金流入在千万港元以上的有消费者服务（+5050万港元/日）、石油石化（+3690万港元/日）、有色金属（+2610万港元/日）、电力及公用事业（+2240万港元/日）和传媒（+1250万港元/日）；资金流出量较大的行业有汽车（-1.5亿港元/日）、银行（-7060万港元/日）、纺织服装（-5390万港元/日）、非银行金融（-1850万港元/日）和电子（-1670万港元/日）。

　　盈利预期：业绩上修回稳

　　本周，港股通总体法EPS上升0.2%。

　　结构上，17个行业EPS预期上修，8个行业EPS预期下修。上修幅度较大的行业有基础化工（+3.6%）、有色金属（+1.6%）、电子（+1.2%）、汽车（+1.1%）和综合金融（+1%）；业绩预期下修幅度超过1%的行业有电力设备及新能源（-3.3%）、商贸零售（-2.7%）和交通运输（-1.3%）。

　　投资建议：恒指仍处于下行趋势中

　　本周，恒生指数虽然在全球流动性环境边际趋向宽松的背景下实现了小幅上涨，但是仍然处在下行趋势之中。总体上，我们仍然建议投资者以较低的beta暴露等待潜在的转向机会——我们仍然认为这个机会或将出现在17200点附近。

　　中观层面，维持推荐恒生公用事业。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　证券分析师：王学恒、张熙

　　海外市场专题：美股市场速览-分化明显，特斯拉一枝独秀

　　美国劳工部下修过往就业数据，降息预期回升

　　7月5日，美国新一期就业数据公布。6月非农就业人数+20.6万人（共识+19万人，上月+21.8万人）；失业率4.1%（共识4%，上月4%）；劳动力参与率62.6%（上月62.5%）。总体而言，这是一份稳定的就业表现数据。

　　但是，市场的着眼点在于劳工部对过往就业数据的下修，5月新增非农就业人数从初值27.2万人下调至最新的21.8万人；4月新增非农就业人数从16.5万人下调至最新的10.8万人。

　　在就业数据公布后，降息预期小幅上升，利率显著下降。美联储观察数据显示的9月降息概率从一周前的64%上升至最新的78%；2年美债收益率本周下降13.5bp至4.61%；10年美债收益率下降10.3bp至4.29%。

　　股价表现：行业与风格均明显分化

　　本周，标普500涨2%。风格上，大盘成长（罗素1000成长+3.7%）＞大盘价值（罗素1000价值-0.4%）＞小盘成长（罗素2000成长-0.5%）＞小盘价值（罗素2000价值-1.6%）。

　　板块方面，本周13个行业上涨，11个行业下跌。涨幅居前的行业主要有汽车与汽车零部件（+22%）、技术硬件与设备（+5.6%）、软件与服务（+4.1%）、食品与主要用品零售（+2.8%）和半导体与半导体生产设备（+2.7%）；表现较弱的行业主要有消费者服务（-2%）、耐用消费品与服装（-1.9%）、能源（-1.3%）、医疗保健设备与服务（-1.2%）和资本货物（-0.9%）。

　　量价指标：特斯拉成为美股资金流入的主要驱动因素

　　本周，标普500日均资金强度（日均涨跌额 x 日均成交量）为+24亿美元/日，上周-3.5亿美元/日，近4周平均+9.1亿美元/日，近13周平均+3.2亿美元/日。

　　资金流入量超过1亿美元/日的行业有汽车与汽车零部件（+16.3亿美元/日，特斯拉贡献了16.2亿美元/日的资金流入量）、半导体与半导体生产设备（+3.4亿美元/日）、软件与服务（+2.6亿美元/日）和技术硬件与设备（+2.4亿美元/日）；资金流出在其他行业分布均衡，没有资金流出量超过1亿美元/日的行业。

　　盈利预期：上行节奏回稳

　　本周，标普500总体法动态EPS上升0.2%，上行节奏回稳。在GICS行业中，21个行业EPS上行，2个行业EPS下行。

　　EPS上修幅度较大的行业有半导体与半导体生产设备（+0.5%）、银行（+0.5%）、汽车与汽车零部件（+0.4%）、技术硬件与设备（+0.3%）和运输（+0.3%）；业绩下修的行业有能源（-0.4%）和媒体（-0.1%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　证券分析师：王学恒、张熙

　　海外市场专题：科技周期探索之二-1956-1974年：从晶体管到集成电路

　　晶体管普及助力电子、家电行业的腾飞 随着贝尔实验室开放了晶体管授权，晶体管的商业化推动了家用电器的小型化与成本快速下降，并引发了60-70年代西方主要国家家电的快速普及。从某种意义上，到底是经济繁荣导致了家电普及，还是家电普及导致了经济繁荣，似乎都有证据，从日本的1955-1970年代的发展经历来看，家电普及以及产业链繁荣对于GDP的拉动占据重要地位。

　　当渗透率到达16%前后，一个行业进入到了快速发展期，到了40-50%之间时，其增长率会放缓进入成熟期，投资者需要紧密跟踪渗透率的变化。

　　大规模集成电路时代的到来 贝尔实验室的晶体管发明人肖克利把创业之火带到了西海岸。此后仙童半导体裂变了几十家公司，标志着美国半导体创业潮的到来。在经历了小规模集成电路、CMOS集成电路、以及光刻机的升级迭代后，70年代大规模集成电路开始出现。

　　在需求上，美国和日本有着鲜明的差异。美国的集成电路需求主要来自于军工、航天，而日本则是大力发展电视机、冰箱、洗衣机、计算器等家用电器。

　　戈登摩尔在1965年提出了摩尔定律，这个影响延续到了今天。

　　大型机与小型机主导着计算机市场 IBM在小沃森的领导下以3年的营收押注研发了兼容计算机，System/360让IBM在60年代末70年代初的巨型机市场上取得了成功，其对手被称为“七个小矮人”。IBM的System/360计算机与英特尔的4004芯片，都是从“专用到通用”的成功案例，类似案例将在未来反复出现。

　　DEC成功地定位到了小型机市场上，并一度辉煌了十几年。但它并没有在计算机小型化的趋势中笑到最后，其创始人反复拒绝承认个人计算机时代的到来。

　　分时网络是中心化网络，阿帕网是分散式网络，前者解决了效率问题，后者解决了安全性与成本问题，最终阿帕网胜出，其分散式、分组交换、TCP/IP协议成为后来互联网的基础。

　　风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

　　证券分析师：王学恒

　　行业月报：银行理财2024年7月月报-存款搬家近尾声，大行蓄力更明显

　　高收益资产缺失，理财产品收益显著下行。6月份银行理财规模加权平均年化收益率2.82%，较上月降低49bps；其中现金管理类产品年化收益率1.85%，纯债类产品年化收益率3.52%，“固收+”产品年化收益率2.93%；因季末考核诉求导致理财回表，银行理财存量规模回落，6月末理财产品存量规模28.1万亿元，环比上月减少0.8万亿元。同时，新发产品业绩比较基准持续降低，6月份新发产品业绩平均比较基准3.06%。除以信用债为主的资产收益率下行外，判断整顿手工补息后导致的高收益协议存款缺失也是理财收益基准显著下行的原因。尤其是监管持续提示非银行资管机构在投资维度上的错配风险，包括信托平滑在内的模式难以持续，后续资产收益压力更显著，收益基准仍需下调。

　　行业格局起变化，存款补息整顿整体结束，大行理财子扩张更显著。4月执行的手工补息整顿，原企金活期存款逐步向银行理财、公募基金等迁徙，体现在：相关资金风险偏好较低，主要匹配现金类理财、货币基金、部分定制类理财，理财规模扩张近3万亿元；理财主动延申策略，包括拉长久期、提供资金融出等；大行增速超过股份行，由于补息更发生在国有大行，停止补息后，国有大行存款更有可能搬到本行理财产品，整体看工银理财等机构规模扩张明显。参考普益数据，6月底行业前五名为招银（约2.4万亿元）、兴银（约2.2万亿元）、信银（约1.9万亿元）、工银（约1.8万亿元）、中银理财（约1.7万亿元）等。

　　研发不止步，下半年多资产策略探索值得关注。在固收票息收益收窄，资本利得不确定机会情况下，对理财而言，通过多资产策略布局一方面可以提升中收潜力，另一方面可以对冲固收资产后续波动，尤其在央行表态主动借券卖券控制长端收益之后。上半年理财较理想的策略体现在跨境、高股息红利和贵金属三个资产赛道，银行理财除了传统“信用债打底仓，另类资产增厚收益”外，还可以通过构建指数、结构化衍生品等方式创设新产品；下半年有潜力的方向可能体现在Reits、转债等资产类型，相关产品创设值得关注。

　　证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）、陈俊良（金麒麟分析师）、王剑（金麒麟分析师）

　　食品饮料行业7月月度策略及二季度业绩前瞻：淡季市场悲观情绪放大，酒企注重市场秩序管控

　　食品饮料行业6月表现概述：市场悲观情绪有所放大，板块股价回调较多。 

　　白酒：飞天茅台批价企稳回升，淡季酒企注重市场秩序维护。板块表现看，6月白酒指数环比-15.0%，多重因素扰动下，市场悲观情绪有所放大，1）端午宴席场景下滑较多，2）月中茅台批价回落；3）市场担忧部分公司2024Q2-Q3报表增速回落；4）消费税预期再起。但行业景气度磨底阶段中供给端积极因素增加，酒企淡季聚焦去库挺价，6月底飞天茅台批价已企稳回升。 

　　高端白酒积极维护市场秩序，注重长期主义：茅台6月批价在快速下跌后企稳反弹，当前批价相较于6月低点上涨160元，预计伴随本次供给冲击基本结束，后续批价出现急速下跌的风险不大；五粮液端午期间整体动销增速15%左右，普五库存低、批价稳健，1618和39度五粮液延续高势能增长，股东大会传递发展底气；老窖注重市场秩序维护、灵活调整政策，高度国窖批价延续平稳，低度国窖停货、提价。 

　　次高端中汾酒业绩确定性较高：在青花Q1高增基础上，Q2主动调整青花经营节奏，预计老白汾等腰部产品增速更快，青花30复兴版持续聚焦消费者运营，整体产品结构更加均衡。 

　　区域白酒基本盘市场运作能力相对较强：1）苏酒看，洋河回款略慢于去年同期，二季度费投力度加大下前端积极性有所提高；今世缘回款进度持平略快于去年同期，国缘四开动销逆势上升，批价环比提升10元。2）徽酒看，省内宴席下滑，酒企阶段性加大费投（红包政策），古井回款进度稳健，迎驾进度基本于去年持平，产品结构看古16/古8、洞9/洞6增速较快。 

　　大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。

　　啤酒：啤酒行业上半年销量有所承压，结构上延续较为平缓的高端化趋势。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计上半年啤酒龙头销量承压，但行业整体延续较为平缓的高端化趋势。展望下半年，啤酒企业在二季度已针对销售旺季做了较多准备，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，并在低基数作用下，预计三季度啤酒销量逐步回补，行业景气度边际改善。虽吨价提升速度放缓，但全年主要原材料成本下行支撑啤酒企业盈利能力继续提升，龙头企业利润业绩将维持稳健增长态势。近期我们走访市场发现鲜啤等产品需求相对较好，近年来龙头啤企也陆续推出鲜啤、低醇啤酒、低卡啤酒等新产品。我们认为虽然行业整体需求承压，但有结构性机会。结合当前消费行为及消费趋势变化，我们建议重点关注中高档价格带产品布局完善、品牌力强的企业。 

　　调味品：餐饮恢复较为平淡，利润端具有弹性。受到餐饮增速放缓影响，调味品整体需求较淡，预计收入端保持平稳。当前调味品成本端价格处于较低位置，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现，预计板块整体成本呈持续改善趋势，板块利润具有弹性。建议关注布局复调及零添加细分赛道龙头，并跟踪改革型公司产品渠道梳理情况。 

　　乳制品：节后销售偏淡，国内生鲜乳价格持续下行。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后销售偏淡，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。 

　　速冻食品：淡季B端渠道表现疲软，头部企业积极布局产品渠道。夏季进入冻品淡季，B端受到餐饮恢复偏弱影响表现疲软，C端基数效应逐渐消失，预计增长状况恢复平稳。速冻板块头部企业均选择积极推出新品，拓展空白渠道，持续推荐经营稳健、估值具有性价比的速冻龙头。 

　　休闲食品：二季度淡季行业平稳运行，头部企业继续积极拥抱新兴渠道。目前休闲零食行业下游渠道之间流量持续分化，量贩零食、内容电商等以高性价比为特点的渠道快速发展，给具备强供应链能力的头部品牌提供较好的增长机会。休闲零食行业二季度处于淡季，行业整体增速环比一季度春节旺季正常回落，但深化改革后的企业继续享受此轮渠道红利，部分企业可收入维持较高增速。休闲食品赛道宽阔、企业间分化较大，建议重点关注渠道改革效果显著、供应链相应能力强的生产型休闲食品企业，以及成本压力缓解、业绩改善的低估值龙头。

　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

　　证券分析师：张向伟、杨苑

　　联系人：张未艾

　　农林牧渔2024年7月投资策略：优质猪企Q2盈利预计扭亏，看好生猪下半年景气上行

　　各细分板块推荐逻辑：1）生猪：猪周期已进入右侧，看好下半年板块景气上行，核心弹性标的：华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰；其次神农集团、京基智农，此外，牧原股份、温氏股份等都有配置价值。2）禽：黄鸡前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振，核心推荐：立华股份等。白鸡中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气，核心推荐：圣农发展、益生股份等。3）肉制品：看好双汇发展现金高分红。4）种业：转基因种子落地，核心推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农和登海种业等。5）动保：关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题，核心推荐：科前生物、生物股份等。6）大宗农产品：大豆、豆粕及玉米供应边际宽松，预计盘面价格维持震荡趋势。

　　农产品价格跟踪：1）生猪：6月生猪价格震荡偏强。6月末猪价17.99元/kg，月环比+3%；7kg仔猪619元/头，月环比+10%。2）禽：供给维持底部，看好猪鸡共振。6月末白鸡毛鸡价格7.30元/千克，月环比-6%；青脚麻鸡价格为5.85元/斤，较上月末+8%。3）大豆：供应宽松渐成趋势，价格持续下行。6月末国内大豆现货价4432元/吨，月环比+1%。4）玉米：新粮增产，价格走弱。6月末国内玉米现货价2440元/吨，月环比+3%。5）白糖：6月末广西南宁糖现货价为6480元/吨，月环比持平。

　　6月市场行情：渔业及养殖链企业跌幅较大。6月SW农林牧渔指数上涨下跌11.01%，沪深300指数下跌3.30%，板块跑输大盘7.71%。涨幅排名前三的个股依次为大禹生物、深粮B、国投中鲁（维权），涨幅分别2.25%/0.65%/0.25%。

　　风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

　　证券分析师：鲁家瑞（金麒麟分析师）、李瑞楠（金麒麟分析师）

　　联系人：江海航

　　农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告（116）-生猪价格环比企稳，出栏均重延续下降趋势

　　周度农产品价格跟踪：猪价短期调整结束，看好下半年景气上行。

　　生猪：本周商品猪价和仔猪价格环比下跌。7月5日生猪价格18.45元/公斤，环比上涨4.65%；7kg仔猪价格563元/头，环比下跌9.08%；淘汰母猪12.80元/公斤，环比下跌1.75%。

　　白鸡：短期淡季压力显现，中期看好猪禽共振。7月5日，鸡苗价格1.88元/羽，环比下跌10.05%；毛鸡价格7.13元/千克，环比上涨2.33%。

　　黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格7月5日为5.69元/斤，环比下跌3.56%，同比上涨4.02%。

　　鸡蛋：补栏淡季不淡，中期供应压力仍大。7月5日，鸡蛋主产区价格4.19元/斤，环比上涨5.81%，同比下跌5.84%。

　　大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。7月5日，大豆现货价为4459元/吨，环比上涨0.61%；豆粕现货价为3310元/吨，环比下跌0.30%。

　　玉米：全国售粮进度已达94%，供给压力边际减轻。7月5日国内玉米现货价2441元/吨，较上周同期上涨0.04%，较去年同期下降14.95%。

　　白糖：短期利空释放充分，中期关注产区天气。7月5日，国内广西南宁糖现货价为6480元/吨，较上周环比持平。

　　橡胶：短期供给逐步上量，价格底部不悲观。7月5日，20号标胶上海现货价为12235元/吨，环比下跌1.37%，同比上涨26.46%。

　　核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现淡季不淡，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。

　　风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

　　证券分析师：鲁家瑞、李瑞楠

　　联系人：江海航

　　公用环保2024年7月投资策略：美国“核电复兴”法案获通过，持续关注电改进展

　　市场回顾：6月沪深300指数下跌3.30%，公用事业指数上涨0.73%，环保指数2.72%，月相对收益率分别为4.03%和-6.08%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第3和第21名。分板块看，环保板块下跌9.38%；电力板块子板块中，火电上涨2.15%；水电上涨6.66%，新能源发电下跌0.40%；水务板块下跌5.44%；燃气板块下跌0.97%；检测服务板块下跌0.00%。

　　重要事件：美国通过“核电复兴”法案。近日，美国参议院以压倒性多数投票通过了《ADVANCE法案》，待美国总统签字即可正式生效。该法案旨在通过简化审批程序与许可（金麒麟分析师）流程、设置奖励机制，为大规模新建核电站、推进新型核电技术商业化铺平道路。业内人士认为该法案将推动美国新型核电技术从研发走向商业化。

　　专题研究：回顾我国电力体制改革历程可以发现，我国电力体制改革持续向电力行业市场化方向推进，多层次电力市场建设、电力市场主体多元化发展以及电价机制市场化是电力体制改革的重要方向。当前，新型电力系统建设加快推进，亟需建立起与新型电力系统相适应的电力市场体制机制，实现电力能源安全、低碳、经济供应，并通过市场化方式提升电力资源配置效率。本轮电改将进一步深化电力行业市场化，或主要将从多层次电力市场建设以及电价机制市场化两个方向展开。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

　　证券分析师：黄秀杰、郑汉林、李依琳

　　联系人：崔佳诚

　　煤炭行业周报（7月第1周）：电煤消费同比偏低，动力煤价短期企稳

　　1．煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨0.37%，沪深300指数下跌0.88%，跑赢沪深300指数1.25个百分点。全板块整周18只股价上涨，16只下跌，3只持平。诚志股份涨幅最高，整周涨幅为4.17%。

　　2．重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，6月28日-7月4日，重点监测企业煤炭日均销量为718万吨，周环比减少2.6%，年同比减少0.5%。其中，动力煤周日均销量较上周减少2.2%，炼焦煤销量较上周增加0.6%，无烟煤销量较上周减少9.5%。截至7月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2719万吨，周环比增加5.3%，年同比减少1.4%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量132779万吨，同比减少4.48%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少2.97%、减少12.02%、减少6.28%。需求端，电力、化工、钢铁行业累计耗煤分别同比减少1.79%、增加10.58%、减少2.63%。 

　　3．动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数715元/吨，周环比下跌0.28%，中国进口电煤采购价格指数1040元/吨，周环比上涨0.58%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比下跌0.82%，黄骅港周环比下跌0.92%，广州港周环比下跌0.55%；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌0.69%，榆林环比下跌2.33%，鄂尔多斯环比下跌0.76%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.5%。库存方面，秦皇岛煤炭库存598万吨，周环比减少1万吨；北方港口库存合计3421.7万吨，周环比减少50.3万吨。

　　4．炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2070元/吨，周环比上涨0.98%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；喷吹煤价格1200元/吨，周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比上涨7.49%；焦煤期货结算价格1581.5元/吨，周环比上涨1.41%；主要港口一级冶金焦价格2140元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格1940元/吨，周环比持平；螺纹价格3520元/吨，周环比上涨1.15%。库存方面，京唐港炼焦煤库存85.5万吨，周环比持平；独立焦化厂总库存928.3万吨，周环比增加16.04万吨（1.76%）；可用天数10.2天，周环比持平。

　　5．煤化工产业链：中国煤炭市场网数据，煤化工耗煤量环比-0.1%，甲醇/合成氨/PVC/纯碱/乙二醇周用煤分别环比-2.0%/+5.1%/-3.0%/-3.2%/+2.2%。阳泉无烟煤价格（小块）1170元/吨，周环比下跌50元/吨；华东地区甲醇市场价2537.14元/吨，周环比下跌1.23元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2300元/吨，周环比下跌20元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2137.5元/吨，周环比下跌68.75元/吨；华东地区电石到货价2716.67元/吨，周环比下跌100元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5783.64元/吨，上涨18.64元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4714元/吨，周环比上涨81元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9350元/吨，周环比持平。

　　6．投资建议：动力煤价继续小幅回落，焦煤价上涨，化工煤需求高位，铁水周产量小幅减少至239万吨。动力煤方面，天气逐渐转热，日耗增加，电厂维持高库存策略，旺季预期等支撑动力煤价格，但受南方降雨偏多以及今年水电较好等的影响，电煤消费较去年偏低，致动力煤价持续小幅下跌；铁水周产量小幅减少，焦煤期货价格、现货价格均上涨，库存上涨但仍在低位；化工品价格涨跌不一，用煤需求高位。预计随着旺季到来，电煤消费环比增加同比下降，同时下游库存较高，煤价向上动力不够，考虑股息较高，维持行业“优大于市”评级。

　　7．风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

　　证券分析师：樊金璐、胡瑞阳

　　圣农发展（002299.SZ） 深度报告：聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头

　　白羽肉鸡一体化自养龙头，深耕行业近40年。圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品，此外公司还销售牛羊肉类产品。公司生产基地主要分布在福建、江西和甘肃，已建立了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链，白羽鸡养殖产能超7亿羽，是目前全球白羽肉鸡行业配套最完整的企业，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位列亚洲第一、世界第五。

　　白羽肉鸡行业盈利边际向好，品牌拓展加速。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至6月16日，国内父母代种鸡总存栏同比减少1%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。综合来看，白羽肉鸡行业景气有望自下半年迎来向上修复。产业层面，国内白羽肉鸡产业进入下半场，头部白鸡企业基于高效率养殖的品牌化业务拓展持续加速，行业消费属性不断增强，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品公司。

　　公司全环节持续精进，铸就单羽超额收益。（1）育种环节：公司自主培育“圣泽901”于2021年通过审定，打破白鸡进口种源垄断，目前已实现100%自用种鸡替换且开始对外大量销售父母代种鸡，各项养殖指标表现达到世界领先水平。目前公司正致力推进迭代品种应用，未来自用养殖效率和外销竞争力有望持续提升。（2）养殖环节：公司扩产降本并进。产能方面，公司2025年计划打造10亿羽白羽肉鸡产能；成本方面，自涉足白羽肉鸡行业以来，公司立足产业链高度一体化运作，依靠自研种苗和自有产能双加持，实现了成本环节高度可控，养殖成本领先同行。（3）加工环节：得益于一体化规模经营，公司鲜品/冻品业务供货能力强，质量有保障，产品具备溢价能力，与百胜等大客户建立稳固合作关系；肉制品及调理品业务品类丰富，B端客户基础扎实，C端业务近年加速拓展，产品矩阵不断丰富，已实现从0到1品牌打造，爆款单品销售收入领先，未来有望持续贡献单羽收益增量，提升公司盈利能力。

　　风险提示：发生禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险。

　　证券分析师：鲁家瑞、李瑞楠

　　联系人：江海航

　　脸书（META PLATFORMS）（META.O） 海外公司深度报告：Reels商业化空间广阔，AI版图逐渐清晰

　　Meta是拥有约40亿月活的庞大用户生态的全球最大社交媒体平台，主要产品Facebook（MAU 30亿）、Instagram（MAU 22亿）、WhatsApp（MAU 20亿）和Messenger（MAU 13亿），其中Facebook与Instagram产品贡献超9成收入。在产品发展上，成功依托互联网和移动互联网发展红利，通过收购和参考模仿等方式不断扩大产品和功能矩阵，相互引流、共享优质内容、建立强壁垒社交生态矩阵。公司当前广告收入占比约98%，营收受宏观经济波动影响。

　　我们认为Meta业务的增长将由以下几方面驱动：1）在TikTok用户数量和时长增长放缓的背景下，Meta旗下的Reels短视频功能正快速追赶，商业化空间仍广阔。Reels当前主要嵌入Instagram和Facebook平台，带动Instagram收入快速增长。Facebook用户目前低个位数增长，而Instagram在2020年推出Reels短视频功能后四年内实现用户约翻倍增长（超10亿月活用户增长）。目前仅Reels就占据了用户在Ins上花费时间的50%，MAU超过15亿。Reels自2022年加速商业化，目前年化收入已达160亿美元。使用时长日均16分钟，相比TikTok的日均68分钟具备提升潜力。同时根据实际体验APP测算当前AD load约15%，与同平台成熟功能Feed（30%+）比仍有一倍增长空间。本篇报告展开分析了Reels的发展历程、用户画像和流量逻辑。2）AI对广告业务的提效和增收。LLM能够在内容理解、提高Rank精准度等方面发挥作用，与META的CAPI策略共同对冲IFDA政策影响。本篇报告展开探讨了AI对于广告业务的影响和潜在赋能空间。Meta于2022年8月推出Advantage+广告投放工具，能够简化广告投放流程，利用AIGC实现千人千面展示广告，截至2023Q4该广告工具的年化收入已达100亿美元，同时带动广告价格上涨。3）AI技术打开新的业务形态以及推动终端硬件生态建设。截至2024Q1业绩会，由Llama3支持的Meta AI聊天助手已嵌入其Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger应用程序中。未来通过迭代，AI Agent可进行更有效地客户沟通服务并推动商业活动，完成平台连通如Click-To-Message广告闭环。公司亦投资VR/AR硬件，推出Quest系列头显、Ray-Ban Meta AR眼镜，有望作为人类传感器外设、成为高频交互终端，推动元宇宙及AI生态建设。

　　风险提示：盈利预测的风险，宏观经济波动，下游广告需求不及预期。技术投资过大风险。监管政策与法律诉讼风险。市场竞争加剧风险。AI产品进度以及性能水平不及预期，产生安全合规性问题的风险。

　　证券分析师：张伦可

　　联系人：刘子谭

　　金融工程

　　金融工程专题报告：金融工程专题研究-量化投资的“进化论”——长信基金宽基指增矩阵系列产品投资价值分析

　　中证全指自2021年以来调整的幅度达39.33%，持续天数524天，与历次熊市相比跌幅和调整时间已经较为充分。统计数据显示在上证指数2900点至3000点买入指数，持有一年后的中位数收益最高，为7.28%。截至2024年6月28日，上证指数点位为2967。2024年2月6日，中央汇金发布公告称将增持ETF，向市场传递积极信号，能有效提振市场情绪和风险偏好的改善。综上所述，从指数调整幅度和时间、指数点位、市场信心等方面我们认为当前布局A股的性价比较高。

　　不同宽基指数满足差异化配置需求

　　中证跨市场规模指数系列包括沪深300、中证500、中证1000以及中证2000指数，该系列指数市值覆盖度日趋稳定，可较好表征A股市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。不同市值规模之间已形成较高的区分度，可较好满足不同风险偏好投资者的资金配置需求。

　　量化投资的“进化论”——长信基金宽基指增矩阵系列产品投资价值分析

　　近年来随着市场震荡、行业风格切换加速，投资者对指数类产品越发关注。同时，指数增强型基金获取超额收益的能力也逐步得到验证。在此背景下，长信基金积极布局指数增强产品线，目前形成了覆盖大中小盘指数的宽基指增产品线。

　　长信基金量化团队深耕因子库帮助模型“穿越”不同的市场周期，并在实战中不断进行一轮深度打磨，对模型进行“加工”。指增模型中主要采用三大类量化模型分别用以评估资产定价、控制风险和优化交易。

　　长信沪深300指数增强A：2019年6月30日至2024年6月30日该基金相对沪深300的年化超额收益为7.44%，同类分位数排名12.90%。截至2023年12月31日机构投资者持有比例为57.16%，高于同类的37.86%。与沪深300相比，持仓股票偏向低估值、高成长性。

　　长信中证500指数增强A：在2018年3月31日至2024年6月30日该基金相对中证500的年化超额收益为7.40%，同类分位数排名25.00%。与中证500相比，持仓股票偏向低估值、高成长性，同时偏右侧交易。

　　长信中证1000指数增强A：2023年7月31日至2024年6月30日该基金相对中证1000的区间超额收益达10.79%，同类分位数排名6.25%。持仓行业结构偏向新经济和高端制造领域，与中证1000相比，持仓股票成长性高，在流动性风格上的暴露较低。

　　风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。

　　证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）

　　联系人：陈梦琪

　　金融工程专题报告：金融工程专题研究-中证央企红利指数投资价值分析——政策驱动+防御属性凸显，把握央企+红利投资机遇

　　政策暖风频吹+防御属性凸显，把握央企+红利的投资机会

　　央企业绩贡献大、增长稳定，政策助力估值重塑：2023年度，国资委央企上市公司以仅7%左右的数量贡献了A股34.46%的营收和21.66%的净利润；从近年来净利润增速来看，央企增长更为稳定。政策密集出台，围绕高质量发展目标，改革央企考核指标，央企有望进一步打开估值空间。

　　低估值+高股息，央企安全边际高、分红稳定：中证央企指数市盈率TTM为10.81，低于全市场中证全指的16.04，明显低于中证民企指数的32.74；央企分红居支柱地位，在分红水平、分红持续性与增长性方面领先其它企业。

　　风险偏好下行叠加政策催化，央企红利资产受机构重视：国内利率下行周期叠加“资产荒”行情，资金涌入高股息资产追求确定性；新“国九条”发布鼓励分红，利好高股息资产。主动偏股基金持有中证央企红利成分股以及央企总市值与占比近年来呈上升趋势。

　　微观环境下，红利尚未拥挤，未来仍可期：从成交额乖离率以及换手率占比等拥挤度指标看，红利资产尚未拥挤，未来仍有足够的上升空间。

　　中证央企红利指数（000825.CSI）投资价值分析

　　定位央企+高股息：中证中央企业红利指数发布于2012年7月20日，从中央企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，反映中央企业中高股息率证券的整体表现。

　　指数跟踪产品数量稀缺，布局正当时：中证央企红利指数目前仅有一只ETF产品跟踪，跟踪产品数量较为稀缺。

　　成分股大盘风格鲜明：中证央企红利指数的平均市值为3167亿元，高于沪深300平均市值。其中5000亿以上的成分股有10只，占比20%，可见中证央企红利指数持仓更偏向龙头股。

　　行业集中度较高，主要配置成熟期行业：中证央企红利指数行业分布以银行、交通运输、钢铁、煤炭等成熟行业为主，占比分别为28.81%、11.23%、9.62%、7.54%。前三大行业占比50%，行业集中度较高。

　　估值处于同类指数合理水平，成长性稳定：中证央企红利指数市盈率、市净率、股息率等估值指标与上证央企红利、中证红利指数相当，处于同类合理水平。指数成长与盈利相关指标表现较为平稳，与同类指数表现类似。

　　集中布局高股息行业龙头股：中证央企红利指数前5大权重股占比23%，前10大权重股集中在银行、煤炭、交运、基础化工、石油石化等龙头企业。

　　红利类策略风险收益表现突出：从2013年以来的表现来看，红利类指数收益相近，指数年化在9%以上，相比央企非高股息指数具有显著的优势。中证央企红利指数在分年度收益也与同类上证央企红利、中证红利类似，在大部分年份均跑赢中证央企指数。

　　风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议。

　　证券分析师：张欣慰

　　金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第151期）

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年7月5日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为10.36%、22.62%、14.66%、20.60%、27.53%、28.31%、26.85%、31.17%。中信一级行业指数中电力及公用事业、银行、石油石化、煤炭、有色金属行业指数距离250日新高较近，食品饮料、非银行金融、建材、轻工制造、纺织服装行业指数距离250日新高较远。概念指数中，黄金、电力、石油天然气、银行、银行精选、煤炭等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年7月5日，共162只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、电力及公用事业、交通运输行业，创新高个股数量占比最高的是银行、交通运输、电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周周期、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，沪深300、中证1000、中证500、中证2000、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：12.67%、3.40%、6.00%、1.45%、4.00%、6.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含新易盛、工业富联、胜宏科技等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、大金融板块，分别有27、9只入选。其中，周期板块中创新高最多的是电力及公用事业行业；大金融板块中创新高最多的是银行行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

　　证券分析师：张欣慰、胡志超

　　金融工程周报：多因子选股周报-估值因子表现出色，中证500指增组合年内超额收益14.30%

　　国信金工指数增强组合表现跟踪

　　• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.21%，本年超额收益8.23%。

　　• 中证500指数增强组合本周超额收益0.73%，本年超额收益14.30%。

　　• 中证1000指数增强组合本周超额收益0.61%，本年超额收益13.04%。

　　因子表现监控

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月波动、单季超预期幅度、3个月盈利上下调等因子表现较好，而三个月机构覆盖、三个月反转、一个月反转等因子表现较差。最近一月，一年动量、单季SP、单季超预期幅度等因子表现较好，而三个月反转、特异度、一个月反转等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月波动、单季营收同比增速等因子表现较好，而一个月反转、预期PEG、单季ROA等因子表现较差。最近一月，BP、三个月波动、预期BP等因子表现较好，而非流动性冲击、一个月反转、三个月机构覆盖等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，预期BP、BP、单季EP等因子表现较好，而三个月机构覆盖、三个月反转、单季营收同比增速等因子表现较差。最近一月，BP、预期BP、单季EP等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、三个月机构覆盖等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、一个月波动等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月，一年动量、3个月盈利上下调、标准化预期外收入等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、特异度等因子表现较差。

　　公募基金指数增强产品表现跟踪

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计619亿元。中证500指数增强产品共有64只，总规模合计500亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计207亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.84%，最低-0.89%，中位数0.04%。最近一月：超额收益最高3.46%，最低-0.41%，中位数1.04%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.79%，最低-0.70%，中位数0.04%。最近一月：超额收益最高3.76%，最低-0.37%，中位数1.76%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.93%，最低-0.69%，中位数0.09%。最近一月：超额收益最高3.09%，最低-0.87%，中位数1.34%。

　　风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

　　证券分析师：张欣慰、张宇（金麒麟分析师）

　　金融工程周报：主动量化策略周报-价值强成长弱，超预期精选组合年内排名主动股基前10%

　　国信金工主动量化策略表现跟踪：

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.02%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.35%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.70%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名20.20%分位点（672/3326）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益-1.44%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.36%。本年，超预期精选组合绝对收益8.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益14.43%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名9.65%分位点（321/3326）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.01%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益0.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名24.56%分位点（817/3326）。

　　本周，成长稳健组合绝对收益-2.12%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.04%。本年，成长稳健组合绝对收益-7.11%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.76%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名49.43%分位点（1644/3326）。

　　本周，股票收益中位数-1.68%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数-1.15%，19%的基金上涨，81%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数-24.53%，14%的股票上涨，86%的股票下跌；主动股基中位数-7.25%，26%的基金上涨，74%的基金下跌。

　　优秀基金业绩增强组合：

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　超预期精选组合：

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　券商金股业绩增强组合：

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　成长稳健组合：

　　采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

　　证券分析师：张欣慰、张宇

　　金融工程周报：港股投资周报-资源股领涨，港股精选组合年内上涨11.53%

　　港股精选组合绩效回顾

　　本周，港股精选组合绝对收益-2.31%，相对恒生指数超额收益-2.77%。

　　本年，港股精选组合绝对收益11.53%，相对恒生指数超额收益7.11%。

　　港股市场创新高热点板块跟踪

　　我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

　　近期，中国通信服务等股票平稳创出新高。

　　按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为科技、消费、制造、大金融和医药板块，具体个股信息可参照正文。

　　港股市场一周回顾

　　宽基指数方面，本周恒生科技指数本周收益最高，累计收益1.19%；恒生中型股指数本周收益最低，累计收益-0.89%。

　　行业指数方面，本周原材料业行业本周收益最高，累计收益4.95%；工业行业本周收益最低，累计收益-2.55%。

　　概念板块方面，本周智能建筑概念板块本周收益最高，累计收益19.91%；汽车电子概念板块本周收益最低，累计收益-15.06%。

　　南向资金监控

　　南向资金整体方面，本周港股通累计净流入109亿港元，近一个月以来港股通累计净流入786亿港元，今年以来港股通累计净流入3823亿港元。

　　本周港股通资金中，建设银行、中国移动和工商银行流入金额最多，腾讯控股、汇丰控股和香港交易所流出金额最多。

　　投资港股公募基金表现监控

　　本周，港股通股票收益中位数0.44%，投资港股的主动基金收益中位数0.66%。

　　本年，港股通股票收益中位数-5.69%，投资港股的主动基金收益中位数5.47%。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

　　证券分析师：张欣慰、张宇

　　金融工程周报：基金周报-央行开展国债借入操作，ETF互联互通两周年

　　上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势全线下跌，上证综指、沪深300、中证500指数收益靠前，收益分别为-0.59%、-0.88%、-1.55%，科创50、中证1000、深证成指指数收益靠后，收益分别为-1.86%、-1.74%、-1.73%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周有色金属、商贸零售、钢铁收益靠前，收益分别为2.76%、1.89%、1.89%，国防军工、机械、电子收益靠后，收益分别为-3.75%、-3.29%、-3.03%。

　　截至上周五，央行逆回购净回笼资金7400亿元，逆回购到期7500亿元，净公开市场投放100亿元。除1年期外，不同期期限的国债利率均有所上行，利差扩大7.96BP。上周中证转债指数下跌0.45%，累计成交3014亿元，较前一周增加69亿元。

　　上周共上报23只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括2只FOF，富国上证科创板新能源ETF、中欧中证细分化工产业主题指数基金、兴业华证沪港深红利100指数基金等。

　　7月5日，首批两只沙特ETF——南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF和华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF成立，两只基金合计募资规模达12.23亿元。

　　7月1日，中国人民银行货币政策司发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

　　开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.11%、-0.78%、-0.42%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为12.22%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-6.95%、-3.98%、-0.38%。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为0.03%，量化对冲型基金收益中位数为0.08%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.43%，量化对冲型基金收益中位数为1.48%。

　　截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金225只、目标日期基金121只、目标风险基金153只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为0.24%。

　　基金产品发行情况。上周新成立基金15只，合计发行规模为23.66亿元，较前一周有所减少。此外，上周有28只基金首次进入发行阶段，本周将有16只基金开始发行。

　　风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

　　证券分析师：张欣慰

　　联系人：陈梦琪

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责任编辑：王若云 福建省红太阳美容美发职业培训学校